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12月热轧冬季消费没有弹性 预期是否能改变现实信心？

日期：2022-11-17
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进入11月虽然制造业PMI数据依然较差，虽然当前仍处于主动去库的末期，但实际消费端则表现出继续去库，这就代表了整个周期基本已经体现出末端走势，心态的悲观激发了整个市场情绪短期难以改观。特别是产业端今年亏了一整年，疲态尽显，这也加剧了这一情况的产生。目前抑制市场的悲观预期仍主要的三大因素，影响力正在逐步减弱“疫情”“加息”“地产”，虽然宏观预期是呈现转向，但对于商品而言短期的影响依然存在，毕竟现实和预期之间还有一个过程，而在这个过程中还叠加了“冬季”这个对消费即确定又影响的节点。就目前供需层面看，表需仍继续维持，产业矛盾暂难以出现大幅累积，这也对于宏观预期转向造成了互相验证的效果。当前马上进入12月份，每年12月份消费会有所下降，钢厂也会和市场进行所谓的“冬储”，那么今年市场是否会发生这样的操作呢？而对于当前的状况，未来市场会如何进行衍变呢？下面我们就对于这些逻辑来探讨：

一、11-12份板带材基本面

1、热轧板带材11-12月份供给端或将继续维持在高位运行

从11-12月份的预估产量看，年底钢厂检修少于主动减量，但总体量级都不大。主要体现在华北与华东地区，华北地区主要是利润减少后的主动停产，而华东地区则是例行检修，除此以外基本上都是呈现正常生产。目前看市场现货端点对点利润并没有呈现明显的亏损，这也是导致产量不会有过大调整的原因。而当前限产的预期并没有出现，除江苏部分钢厂有影响外（螺纹），其余地区暂没有出现行政性限产的情况，从时间节点看，未来这一情况也难以出现。因此今年市场继续拼成本的情况下，钢厂的买原料与卖货一定会成为一个市场的核心焦点！

图1：钢厂检修量对比

图2：华北热轧钢厂即时利润

2、热轧板带材11-12月份需求端

进入11月份，流动性消费呈现逐步减少与观望的节奏。目前了解下来，除刚需外，投机性消费的缺席导致了钢厂订单呈现同环比减少的情况（较正常年份少7-10天水平，正常在15天）。其实这一情况也正好验证了一个问题，就是为了感官上消费差，但库存又较同期偏少的原因。主要是买卖体量呈现压缩，就是在主动去库中所出现的周期压缩，即买和卖的时间缩短，蓄水池量减少。但在这样的供需博弈中，买方市场作为主导的情况下，对于卖方则相对不利，这也是期货呈现大幅拉涨修复贴水后，现货市场难以跟进的表现。就Mysteel调研情况看，今年支撑板带的3大支柱——“基建”“制造业”“出口”中，目前只有“基建”仍在继续维持发力；而“制造业”在手订单与新增订单没有明显扩张的情况下，显得有点躺平；最后的“出口”在外需消费呈现下滑的态势下，虽然抢了部分份额，但总的体量同比并没有回升。因此就从这一情况可以看出，随着未来进入冬季与过年期间，消费的总体抑制仍会继续存在，无大量囤货的预期情况下，短期会给上游端钢厂造成较大的负压。

图3：PMI数据分项图

二、11-12月份宏观市场与板带材12月的主要压力

1、海外消费暂难起量 对于国内消费增量难以支撑

进入12月份，海外粗钢产量仍在不断减少，其主要是应对本地与周边市场消费不佳所致，而国内则是为了缓解接单压力而呈现抢单的情况。就此来看，虽然出口短期可以有一定变化，但总的增量空间并不明显。目前国内外FOB价差维持，国内整体的竞争力体现的也并不大，就此来看，在消费没有明显好转的情况下，增量难以体现。这也是对于淡季，出口同比难以支撑的主要原因。

美联储在今年加息预期是有所放缓，但西欧其他国家则继续呈现加息节奏，从整个抑制流动性的角度而言，其实此消彼长并没有出现明显减弱。从商品的角度而言，消费的可上升空间，则就相对有限，这对于往年有出口支撑的节奏看，就有所向背。

图4：中国与印度出口价差对比

2、钢厂在手订单偏少 市场投机消费不活跃 对于冬季拿货信心不足

进入11月份冬季消费，在疫情扰动的情况下，下游端消费压力呈现增加。外加目前下游接单总量不高，购买意愿不强的情况下，对于囤货预期则并不强。这也导致了压力由下向上进行传导，也是导致钢厂难以涨价的主要原因，市场的主动性并不强。这也来看，供需的平衡端难以扯平，在即将到来的12月与1月买方主动的情况下，钢厂作为卖方，产量又较为确定的情况下，难有较高的议价权，这对于现货市场就会呈现一个压顶的作用。

其次年底现金流也会成为制约市场流动性的主要压力，就目前看钢厂在近期都在加速周转手中库存，变现来进行原料补库。而下游端也呈现同样的问题，年底关账与清算的清下，对于购买力就会呈现下降，这也是在投机消费（冬季备货）没有出来前，较为被动的方面。

三、11-12月份国内板带材主要的支撑力

1、钢厂原料库存偏低 产量没有明显下降 补库导致成本推动上涨

目前钢厂原料库存偏低，而短期产量又较去年较高，因此年前钢厂被迫囤库是引发这轮成本推动上涨的主要动力。预期钢厂在11月中下旬开始逐步补库，按照前3年的趋势看，会在节前50天左右整体补完，对于成本起到一个较强的支撑。而在此过程中，钢厂只能选择售卖现货或减量保价，直至原料与钢厂间的供需平衡，原料向上驱动力减弱。因此就11-12月份来看，在整个补库周期内，价格仍会有较强的支撑。

图5：钢厂原料库存与矿石价格对比

2、宏观底部出现 预期向好 基建超发 未来可期

就目前看宏观预期在逐步转变，对于经济的要求与第三产业消费的复苏较为迫切。从政策调整的角度看，对于市场信心恢复依然是放在首要位置，这也代表了未来的消费会有一个先回升的空间。就目前看，2022年底基建—专项债有一个超发的动作，这也代表了2023年上半年消费有一个支撑。而对于板带材而言，近期更多的支撑主要还是在基建，这也是对于市场造成一个较大支撑的原因。

目前市场库存偏低，钢厂订单暂难起量。但对于2022年看，消费并没有呈现完全躺平的节奏，底部依然是有限的，这个底部就是市场的供需平衡所带来的。随着心态的转变，这一支撑逐步出现，预期会达到3500元/吨以上水平。

总结

从11-12月份的供需面来看呈现微妙的失衡，主要还是因冬季消费减弱所致，压力虽然在逐步加大，但总体呈现的风险相对有限，价格可调整空间仍会处于箱体震荡结构，预期在3550-3900元/吨之间。就后期看几个方面的问题或可能出现超预期的变化：1、钢厂原料补库不充分会给予成本支撑力度加大；2、海外消费继续回落，工业产成品与原卷出口难度增加；3、钢厂迫于压力大量减量，对于价格起到支撑作用。对于操作建议则是，在整体趋势稍有好转，逢低购买，略备库存的节奏或许是较为合适的。节奏上把握冲高回落购买或者适当的可以在高位难以兑现的时候做下套保。