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大宗商品：黎明前的黑暗

日期：2015-05-18
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一如美林投资时钟所言，经济衰退期是商品的大熊市。在世界需求大国——中国增速衰退的背景下，铜价自2011年走熊至今价格接近腰斩，铁矿石价格跌去六成、原油从百元之上最低滑至40-50美元/桶之低，贵金属跌跌不休……

不过，今年以来，事情似乎发生了一些变化。原油、铁矿石、铜价、贵金属纷纷止跌反弹。

“每个人都在等商品上涨的第一枪。”海通期货分析师毛建平说，如果中国推出的稳增长政策促使经济实现复苏，商品空头们可能会给自己造成更多损失；目前做空商品，从战略上看，就是自杀。

中信建投周金涛指出，在商品经历了长期调整之后，中游的利润已经开始恢复了。这就是说铁矿石的价格跌得比螺纹钢多，从而使得这种利润的恢复是由上游调整过快，中下游需求稳定所带来的。如此推演下去，中国经济会有两个可能，一个可能是上游止跌，那么这将带来库存周期的大幅反弹；另一个可能是中下游需求继续萎缩，那么中国经济陷入深幅衰退。目前来看，降准是对于实体经济支持的进一步发力，在强投资拉动和货币宽松下，第二种可能性不大。

三月以来美元指数的回调，是大宗商品价格回暖的一个重要因素。周金涛指出，美元指数反映美元相对于一揽子主要货币的汇率，本轮美元指数大幅上涨始于2014年6月，美元指数反映美国与全球经济相对强弱，与美国与OECD产出缺口差高度相关。美国经济一枝独秀或会持续数年，但2015年随着其他国家经济复苏，美元强势或将有所减缓。本轮美元指数上涨，主要是由于美国经济一枝独秀，相对弹性优于其他发达经济体及新兴经济体，从短周期运行的角度，随着欧洲及中国经济的企稳回暖以及美国经济向上弹性的下降，美元指数或已是强弩之末。但从长期来看，美元指数牛市尚未终结。只不过是，2015年上半年，美元指数会出现相对弱势的局面而已。

国泰君安也认为，在美元见顶、世界经济筑底、大宗商品价格接近成本线的大背景下，大宗商品价格具备反弹的潜力。

国泰君安称，国际金融危机至今已有七年时间，全球经济复苏正从中心向外围展开，大类资产从货币牛到债牛到股牛到经济复苏到大宗商品筑底反弹轮动。全球经济可能正在开启一个新的时代：第一梯队的美国英国通过彻底的QE降低利率、繁荣资产价格和恢复私人部门资产负债表，正在走向可持续复苏，印度享受着人口和改革红利，经济增速回升到2005-2007年水平；第二梯队的欧洲日本在经过彷徨之后，政策宽松、低利率、贬值和结构改革取得边际效果，经济已经筑底，并有弱回升迹象；第三梯队的中国正在通过强改革与宽货币的政策组合推动增速换挡和结构调整，预计2015年底-2016年探明中长期底部，中国链上的巴西、澳大利亚等经济体有望随之筑底。

在经济复苏及过热期的“黎明”到来前，大宗商品也许还要在黑暗中摸索一段时日，但被赋予厚望的“一带一路”以及充满变数的厄尔尼诺，或许会将大宗商品王者归来的周期提前。

嘉实逆向策略、嘉实周期基金经理郭东谋曾在接受媒体采访时透露，其在2014年初就看好高铁板块，那时的“一带一路”还处于概念期。如今“一带一路”已经成为市场投资主流。如何提前挖掘“一带一路”的投资机会？郭东谋表示，他是从宏观研究分析得出的结论。国内产能过剩，必须对外输出制造业，而高铁是最好的选择。“一带一路”概念的推出，把相关板块的地位进一步提升到了国家战略层面。而高铁板块是“一带一路”的核心，围绕这个核心，通讯、能源、科技、资源品等相关板块成为新的产业链。这就意味着，大盘蓝筹在互联网的风口下将有新的定位。

大宗商品是郭东谋看重的板块，他认为，从周期的角度看，时机已经成熟。首先，PPI数据虽然低迷，但是已经触底。其次，大宗商品的价格已开始抬头。另外，去库存已经完成，而且要推动制造业发展，必须得到大宗商品的支持。

原油、有色金属、钢铁、农产品、铁矿石、煤炭和稀土等都是他关注的重点板块。郭东谋表示，中国的国际竞争力越来越强。大宗商品的整个预期被“一带一路”改变，既解决了我国的能源问题，又解决了亚太地区资源配置的问题。

厄尔尼诺则是大宗商品多头耐心等待的抄底信号。

国家气候中心气候监测室正研级高工周兵介绍，近期赤道附近太平洋次表层异常暖水加强东传，并逐渐抬升至表层。监测显示，4月份赤道中东太平洋海温较常年同期偏高1摄氏度，5月上旬进一步偏高1.3摄氏度，创下去年5月以来新高。

到目前为止，全国的气候总体较为平稳，但出现了一些阶段性的气象灾害：由于华南前汛期开汛晚，降水少，出现了两广地区的气象干旱，开汛后，出现了多次的强降水，使得广东多地出现了内涝现象；强对流天气在北方的冷涡系统制造比较频繁，大风、冰雹灾害灾情比较重；在北京等地出现气温起伏大的现象，4月上旬，轮番遭受了倒春寒，极端的高温，在高温过后又转入了极端的低温；长江中下游地区降水总体来说比较多，沙尘天气比较明显。“今年是有厄尔尼诺存在的，要高度重视极端天气现象的发生。”周兵说。

在厄尔尼诺发生时期，印度尼西亚、澳大利亚、南亚次大陆和巴西东北部均出现干旱，而从赤道中太平洋到南美智利等国则多雨，这些地区是镍、铜、锂、锡、锌等矿产品主要产出国。

粮食及谷物方面，厄尔尼诺对南美玉米产量利空，对大豆产量利多。此外，厄尔尼诺导致白糖、咖啡豆、可可豆等热带经济作物减产预期增强，价格走高。